UM POUCO DE HISTÓRIA

A QUEDA DA LONG TERM CAPITAL

Os investidores que estejam considerando a arbitragem como sua filosofia de investimento preferida devem atentar para as experiências da Long Term Capital Management (LTCM).  Esta empresa, fundada no início da década de 90 por um ex-operador da Salomon, John Merriweather, prometeu juntar as melhores cabeças do mundo das finanças, identificar e aproveitar as oportunidades de arbitragem ao redor do mundo.  Cumprindo a primeira parte de sua promessa, Merriweather atraiu os melhores operadores de títulos de renda fixa da Salomon e contratou dois ganhadores do Prêmio Nobel – Myron Scholes e Bob Merton.  Nos primeiros anos de sua existência, a empresa cumpriu a segunda parte de sua promessa, gerando retornos extraordinários para a elite da Wall Street.  Nesses anos, a LTCM era invejada pelo resto do mercado por usar endividamento de baixo custo para alavancar o seu capital e investir em oportunidades de arbitragem pura e de quase-arbitragem.

À medida que os recursos à sua disposição aumentavam, a empresa precisou ampliar sua busca para incluir investimentos em pseudo-arbitragem.  Por si só, isso não teria sido fatal, mas a empresa continuou a usar nestes investimentos mais arriscados a mesma alavancagem que usava em seus investimentos seguros.  Apostou em negociações casadas na Europa e em spreads decrescentes em mercados de títulos de renda fixa de outros países, argumentando que a quantidade enorme de investimentos que detinha em sua carteira criaria diversificação, ou seja, se perdesse com um investimento, ganharia com outro.  Em 1997 esta estratégia começou a fazer água quando a crise da Rússia se alastrou para outros mercados.  À medida que sua carteira perdia valor, a LTCM passou a enfrentar o lado negativo de seu gigantismo e de sua alta alavancagem.  Incapaz de se desfazer de suas grandes posições sem afetar os preços de mercado e sob pressão de seus credores, a LTCM se viu diante da falência certa.  Com medo de uma crise sistêmica o Federal Reserve interveio na empresa liquidando-a.

Quais as lições a aprender com esse fracasso?  Além da lição cínica de que é "bom ter amigos poderosos", poderíamos argumentar que a queda da LTCM nos ensinou que:

1 – O tamanho pode ser uma faca de dois gumes.  Embora ofereça economias de escala em custos de transação e reduza os custos de financiamento, também torna mais difícil se desfazer de posições que tenha assumido.

2 – A alavancagem pode transformar posições de baixo risco em investimentos de alto risco, já que pequenas movimentações dos preços podem significar grandes impactos no patrimônio líquido.

3 – As mentes mais brilhantes do mundo e as melhores ferramentas analíticas não nos imunizam contra os caprichos do mercado.

Para uma melhor compreensão da ascensão e queda LTCM, leia o livro “Quando os gênios Falham”, de Roger Lowenstein.