Os investidores em valor são garimpeiros de pechinchas e assim gostam de ser vistos. Mas o que vem a ser um investidor de valor? Mostramos que investidores em valor são aqueles que procuram identificar ações subavaliadas para nelas investir no longo prazo. Existem investidores em valor que acreditam que os melhores negócios são encontrados logo após um grande movimento de venda, porque é quando as ações estão em baixa. Outros adotam uma estratégia mais agressiva, assumindo grandes posições em empresas em empresas que consideram subavaliadas, para, em seguida, tentar impor mudanças que turbinem este valor.
A estratégia de investimento em valor é suportada tanto por evidências empíricas (apresentadas por acadêmicos de finanças) quanto por evidências factuais (o sucesso dos investidores em valor com Ben Graham, Peter Lynch e Warren Buffett fazem parte da mitologia do mundo dos negócios), mas não é para qualquer um.
Existem muitos investidores que acreditam que as ações de companhias que possuam determinadas características, tais como uma boa gestão, baixo risco e bons lucros, têm desempenho melhor do que a média, e que a chave do sucesso em investimentos é conseguir identificar essa características. Embora os investidores tenham sempre tentado, foi Ben Graham, em seus livros sobre análise de títulos (em parceria com David Dodd), quem traduziu estes elementos qualitativos em filtros quantitativos que podem ser usados na identificação de investimentos promissores. Nos últimos anos, à medida que os dados se tornaram mais acessíveis e os computadores mais poderosos, estes filtros têm sido refinados e expandidos, e algumas de suas variantes têm sido usadas por muitos investidores e gestores de carteiras para selecionar suas ações.
Muitos investidores em valor afirmam seguir as idéias de Ben Graham, e adotaram o seu livro sobre análise de títulos (escrito em 1934 em parceria com David Dodd) como sua bíblia de investimentos. Mas quem foi Ben Graham e quais eram suas idéias sobre investimentos? Foi ele quem inventou a filtragem? E será que seus filtros ainda funcionam?
Ben Graham começou sua vida profissional como analista financeiro e, mais tarde, tornou-se sócio de uma empresa de investimentos em Wall Street. Embora tenha tido sucesso nas duas atividades, sua reputação foi construída em sala de aula. Lecionou na Universidade de Columbia e no New York Institute of Finance por mais de três décadas, ao longo das quais conquistou um grupo de fiéis seguidores entre os seus alunos. Na verdade, muito da fama de Graham é devido ao sucesso que seus alunos tiveram no mundo dos negócios.
Foi na primeira edição do Security Analysis que Ben Graham pôs no papel suas idéias idéias acerca dos mercados e propôs filtros que pudessem ser usados na identificação de ações subavaliadas. Embora os parâmetros contidos nos filtros mudem ligeiramente de uma edição para outra de seu livro, sua forma original foi preservada, como se segue:
1. Um índice lucro/preço que seja o dobro do rendimento de um título de renda fixa classificado como AAA;
2. Um PL da ação que seja menor 40% que a média do PL de todas as ações nos últimos 5 anos;
3. Uma distribuição de dividendos maior do que dois terços do rendimento de um título de renda fixa classificado como AAA;
4. Um preço menor do que dois terços do seu valor contábil tangível;
5. Um preço menor do que dois terços do Capital Circulante Líquido, assim compreendido como sendo o Ativo Circulante (inclusive o Disponível) menos o Exigível de Curto Prazo;
6. Um índice de endividamento (Valor Contábil da Dívida/Patrimônio Líquido) menor do que um;
7. Um Ativo Circulante maior do que duas vezes o Exigível de Curto Prazo;
8. Um endividamento menor do que duas vezes o Ativo Circulante Líquido;
9. Um crescimento do lucro/ação ao longo dos últimos 10 anos maior do que 7%
10. Não mais do que dois anos de lucros cadentes ao longo dos 10 anos anteriores.
Segundo Graham, qualquer empresa que passe pelos 10 filtros pode ser considerada um bom investimento. Vale notar que, embora muitos profissionais do mercado tenham desenvolvido uma série de filtros desde que estes apareceram pela primeira vez, muitos deles são meras variações dos filtros originais.
Até que ponto os filtros de Ben Graham funcionam quando se trata de selecionar ações para investir? Henry Oppenheimer analisou carteiras obtidas a partir destes filtros no período de 1974 a 1981 e concluiu que quem houvesse aplicado nestas carteiras teria realizado um retorno anual bem acima do mercado.
Janet Lowe, em sua biografia de Ben Graham, conta que, embora suas palestras se baseassem em exemplos práticos, havia uma série de máximas sobre investimentos que ele repetia sempre. Como estas máximas podem ser vistas como o equivalente aos 10 mandamentos do investimento em valor, vale a pena revê-las:
1. Seja um investidor, e não um especulador. Graham acreditava que os investidores compravam empresas visando o longo prazo, e os especuladores, o curto prazo.
2. Conheça o valor do que você está comprando. Até mesmo a melhor empresa do mundo pode ser um mau investimento se você pagar por ela o preço errado (um preço alto demais).
3. Pesquise o mercado em busca de papéis subavaliados. Os mercados também erram.
4. Mantenha a disciplina e compre pela fórmula:
onde E = Lucro por ação, g = Taxa de crescimento esperada dos lucros, Y = rendimento de um título de renda fixa classificado como AAA e 8,5 é o múltiplo apropriado para uma empresa sem qualquer crescimento. Por exemplo, suponha que uma ação tenha apresentado um lucro de R$2 em 2002 e uma taxa de crescimento de 10% a.a. quando a taxa de um título público era de 5%a.a. e a taxa de um título de renda fixa AAA era de 6% a.a. De acordo com a fórmula apresentada, o preço desta ação seria:
Se a ação fosse oferecida abaixo deste preço, deveríamos comprá-la.
5. Analise os números apresentados pelas empresas com desconfiança (sábio conselho, como se constatou depois dos escândalos contábeis já acontecidos).
6. Diversifique. Não aposte tudo em uma ou poucas ações.
7. Na dúvida, atenha-se a qualidade.
8. Defenda os seus direitos de acionista. Este foi um outro ponto no qual Graham estava adiante seu tempo. Ele foi um dos primeiros defensores de uma efetiva governança corporativa.
9. Seja paciente. Isto decorre diretamente da primeira máxima.
Foi Ben Graham que criou a figura do Sr.Mercado, ao qual Warren Buffett se referia mais tarde. Tal como descrito por Graham, o Sr. Mercado era um maníaco-depressivo que não se importava de ser ignorado e estava ali para servir e não para liderar. Os investidores, dizia, poderiam tirar vantagem do humor volátil do Sr. Mercado para ganharem dinheiro.
Muitos investidores em valor afirmam seguir as idéias de Ben Graham, e adotaram o seu livro sobre análise de títulos (escrito em 1934 em parceria com David Dodd) como sua bíblia de investimentos. Mas quem foi Ben Graham e quais eram suas idéias sobre investimentos? Foi ele quem inventou a filtragem? E será que seus filtros ainda funcionam?
Ben Graham começou sua vida profissional como analista financeiro e, mais tarde, tornou-se sócio de uma empresa de investimentos em Wall Street. Embora tenha tido sucesso nas duas atividades, sua reputação foi construída em sala de aula. Lecionou na Universidade de Columbia e no New York Institute of Finance por mais de três décadas, ao longo das quais conquistou um grupo de fiéis seguidores entre os seus alunos. Na verdade, muito da fama de Graham é devido ao sucesso que seus alunos tiveram no mundo dos negócios.
Graham, a esquerda na foto
Foi na primeira edição do Security Analysis que Ben Graham pôs no papel suas idéias idéias acerca dos mercados e propôs filtros que pudessem ser usados na identificação de ações subavaliadas. Embora os parâmetros contidos nos filtros mudem ligeiramente de uma edição para outra de seu livro, sua forma original foi preservada, como se segue:
1. Um índice lucro/preço que seja o dobro do rendimento de um título de renda fixa classificado como AAA;
2. Um PL da ação que seja menor 40% que a média do PL de todas as ações nos últimos 5 anos;
3. Uma distribuição de dividendos maior do que dois terços do rendimento de um título de renda fixa classificado como AAA;
4. Um preço menor do que dois terços do seu valor contábil tangível;
5. Um preço menor do que dois terços do Capital Circulante Líquido, assim compreendido como sendo o Ativo Circulante (inclusive o Disponível) menos o Exigível de Curto Prazo;
6. Um índice de endividamento (Valor Contábil da Dívida/Patrimônio Líquido) menor do que um;
7. Um Ativo Circulante maior do que duas vezes o Exigível de Curto Prazo;
8. Um endividamento menor do que duas vezes o Ativo Circulante Líquido;
9. Um crescimento do lucro/ação ao longo dos últimos 10 anos maior do que 7%
10. Não mais do que dois anos de lucros cadentes ao longo dos 10 anos anteriores.
Segundo Graham, qualquer empresa que passe pelos 10 filtros pode ser considerada um bom investimento. Vale notar que, embora muitos profissionais do mercado tenham desenvolvido uma série de filtros desde que estes apareceram pela primeira vez, muitos deles são meras variações dos filtros originais.
Até que ponto os filtros de Ben Graham funcionam quando se trata de selecionar ações para investir? Henry Oppenheimer analisou carteiras obtidas a partir destes filtros no período de 1974 a 1981 e concluiu que quem houvesse aplicado nestas carteiras teria realizado um retorno anual bem acima do mercado.
AS MÁXIMAS DE GRAHAM SOBRE INVESTIMENTOS
Janet Lowe, em sua biografia de Ben Graham, conta que, embora suas palestras se baseassem em exemplos práticos, havia uma série de máximas sobre investimentos que ele repetia sempre. Como estas máximas podem ser vistas como o equivalente aos 10 mandamentos do investimento em valor, vale a pena revê-las:
1. Seja um investidor, e não um especulador. Graham acreditava que os investidores compravam empresas visando o longo prazo, e os especuladores, o curto prazo.
2. Conheça o valor do que você está comprando. Até mesmo a melhor empresa do mundo pode ser um mau investimento se você pagar por ela o preço errado (um preço alto demais).
3. Pesquise o mercado em busca de papéis subavaliados. Os mercados também erram.
4. Mantenha a disciplina e compre pela fórmula:
Preço = E x (2g + 8,5) x (Taxa do T.Bond / Y)
onde E = Lucro por ação, g = Taxa de crescimento esperada dos lucros, Y = rendimento de um título de renda fixa classificado como AAA e 8,5 é o múltiplo apropriado para uma empresa sem qualquer crescimento. Por exemplo, suponha que uma ação tenha apresentado um lucro de R$2 em 2002 e uma taxa de crescimento de 10% a.a. quando a taxa de um título público era de 5%a.a. e a taxa de um título de renda fixa AAA era de 6% a.a. De acordo com a fórmula apresentada, o preço desta ação seria:
Preço = R$2,00(2(10) + 8,5) x (5/6) = R$47,50
Se a ação fosse oferecida abaixo deste preço, deveríamos comprá-la.
5. Analise os números apresentados pelas empresas com desconfiança (sábio conselho, como se constatou depois dos escândalos contábeis já acontecidos).
6. Diversifique. Não aposte tudo em uma ou poucas ações.
7. Na dúvida, atenha-se a qualidade.
8. Defenda os seus direitos de acionista. Este foi um outro ponto no qual Graham estava adiante seu tempo. Ele foi um dos primeiros defensores de uma efetiva governança corporativa.
9. Seja paciente. Isto decorre diretamente da primeira máxima.
Foi Ben Graham que criou a figura do Sr.Mercado, ao qual Warren Buffett se referia mais tarde. Tal como descrito por Graham, o Sr. Mercado era um maníaco-depressivo que não se importava de ser ignorado e estava ali para servir e não para liderar. Os investidores, dizia, poderiam tirar vantagem do humor volátil do Sr. Mercado para ganharem dinheiro.
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