O QUE É TAXA DE DESCONTO ?

Falamos em uma postagem anterior sobre a taxa de crescimento de lucros que uma empresa  vem apresentando em um determinado período que ocorreu no passado. E mostramos a nossa preferência em medi-la em crescimento real ao invés de nominal. Agora vamos começar a nos preocupar com o que vai acontecer com esta taxa no futuro.

Este é o sonho de qualquer investidor: Prever o futuro.  A forma mais comum de se tentar conseguir isto em diversos campos do conhecimento humano é olhar para o passado. Assim funciona a medicina, as estratégias na guerra, os negócios e o marketing. O ser humano sente um bem estar muito grande em se deparar com situações que já vivenciou anteriormente. No investimento em ações não poderia ser diferente. Neste ponto fundamentalistas e grafistas tem muito em comum. Ambos tentam aliviar suas incertezas em relação ao futuro buscando dados no passado. Os fundamentalistas, pelo seu lado  vendo como vem se processando o endividamento da firma, o lucro, o fluxo de caixa, as margens e a eficiência da administração do empreendimento com o passar dos anos. Já os grafistas vendo como se processa a tendência de preço, volume, médias temporais, suportes e resistências. Todos acreditando que aquilo que aconteceu no passado deve prosseguir, de alguma forma, no futuro. 

Vamos voltar ao nosso assunto. Qual será a taxa de inflação no futuro? Se alguém soubesse isto com muita certeza teria grande chance de ficar rico. Por isto preferimos trabalhar com valores reais, que são aqueles líquidos já descontados da inflação. Mas uma coisa ainda nos incomodará terrivelmente. Qual será a taxa de juros do Mercado? Mais uma vez uma enorme dúvida. Muita especulação existe atualmente sobre o posicionamento de Tombini, o presidente do Banco Central, sobre a taxa básica de juros da economia. E como é fácil prever, estas "dúvidas" abalam o mercado terrivelmente porquê fazem o investimento em renda variável ficar mais ou menos interessante comparado com o retorno sem  risco oferecido pelo Governo (sem risco porquê o Governo tem o monopólio da máquina de imprimir dinheiro. Na falta de dinheiro algumas horas extras de trabalho na "gráfica" serão suficientes). O que todo investidor deve querer é que o seu retorno seja superior ao conseguido por um investimento conservador, quanto a isto não há dúvidas. Se não fosse isto para que iríamos "arriscar" o nosso dinheiro? O que queremos saber é quanto vamos conseguir acima deste investimento conservador  e com que grau de certeza podemos prever isto. Neste ponto duas coisas então se tornam  fundamentais: Qual será a taxa de juros no futuro? Qual será a taxa de crescimento de lucros no futuro de nosso projeto de investimento? E, por  conseqüência, qual deve ser a diferença entre elas?

Alexandre Tombini

Warren Buffet, o segundo homem mais rico do mundo (perdendo apenas para Bill Gates) tem uma idéia bastante interessante sobre isto. Muitos Fundamentalistas acreditam que deva colocar uma margem extra sobre o juros básicos da economia, para justificar o risco do uso do dinheiro. Isto significaria dizer que se a taxa de juros fosse, por exemplo 10% deveria ser acrescida um valor "X" a esta taxa de juros que embutiria o risco do mercado acionário como um todo, e mais uma parcela ainda sobre o risco específico daquela determinada ação oscilar mais ou menos que o mercado.

Warren acredita que podemos eliminar esta margem extra com um profundo conhecimento do negócio. Este conhecimento teria  ainda outros importantes aliados: dados consistentes e previsíveis no passado, uma forma de administração voltadas aos verdadeiros donos do negócio: os acionistas. Isto se consegue com uma política feroz de controle de custos, comprovado por uma margem líquida razoável comparado com outras firmas do mesmo o setor, se não aumentando, pelo menos não diminuindo, também com  um retorno sobre o dinheiro dos acionistas (Patrimônio Líquido) espetacular. E, de preferência, em um negócio que além de ser do nosso círculo de competência seja passível de se fazer uma previsão para o futuro em termos de aumento de vendas, aumento de lucros e aumento de despesas para expansão do negócio com alguma segurança. Já, pelo lado estratégico, é importante que o negócio seja previsível em termos de concorrência e liderança setorial, da possibilidade de expansão em outros mercados, de preferência em algum setor quase monopolista em ambientes de difícil controle de preços.

Mas e o "risco" da oscilação de preços? Warren costuma dizer que, para ações que conhecemos profundamente, oscilação é sinônimo de oportunidade.

Mas aonde quero chegar com isto tudo ? É  que atendidas as premissas acima, Warren acha que não precisamos nos preocupar com margem extra para taxa de juros, aplicando apenas a taxa básica da economia.

Nos Estados Unidos ele aplica a taxa do tesouro de 30 anos. E faz uma ressalva, como descrito em sua última reunião anual: " - Nós empregamos as mesmas taxas de desconto em todas as ações. Desta forma podemos ser mais conservadores em estimar o fluxo de caixa em algumas situações. Não é porquê as taxas de juros estão em 1.5% que significa que nós gostaremos de investimentos que retornem de 2 a 3%. Nós temos um padrão em nossa cabeça que é muito maior que as taxas do Governo. Quando nós procuramos por um negócio, estamos pensando em ficar com ele para o resto da vida, desta forma, não contamos que as taxas ficarão assim tão baixas pelo resto da vida."

Mas como isto se aplicaria no Brasil?

Para aqueles que preferem trabalhar com crescimento nominal poderiam trabalhar com a taxa  SELIC, mas como preferimos trabalhar com taxas reais de crescimento, por motivos anteriormente expostos, precisamos de uma taxa diferente.

A melhor taxa para isto no Brasil é a TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo) do BNDS. É nesta taxa que o Banco efetua seus empréstimos às empresas no Brasil. Ela pode ser encontrada em quase todos os jornais na seção indicadores de finanças. Mas você pode alegar que nunca conseguiria um empréstimo em um banco a esta taxa. No mercado americano também não se consegue a taxa do tesouro de 30 anos. Mas o que eu recebo da firma são dividendos o que isto tem a ver coma taxa de empréstimo do BNDS ? Bom, para interpretarmos isto de uma outra forma podemos levar em consideração  que a TJLP fica muito próxima da poupança, que é a único investimento garantido pelo Governo.

Ao estimarmos um "preço justo" para a compra de um papel, devemos também estar de olho nas perspectivas para esta taxa, se são de queda ou de elevação. É fácil entender que quanto menor forem as taxas de desconto maior será o preço justo, e quanto maior a taxa de desconto menor o preço justo. Somos então mercês do que vai acontecer  com esta taxa mostrando aí a primeira fragilidade do cálculo do "preço justo". 

Mas porquê chamamos a isto de desconto? Porquê receber o mesmo dinheiro no ano que vem é completamente diferente de receber este dinheiro hoje.

Vamos supor que a taxa de juros básica da economia seja de 10%. Se alguém pegar emprestado R$ 20.000 para lhe pagar o ano que vem, deverá lhe pagar naquele momento R$ 20.000 x 1,10 = 22.000,00 ainda corrigidos pela inflação. (Que aqui foi desconsiderado pois trabalharmos com moeda real e não nominal). 

Mas se a pessoa for lhe pagar R$ 20.000 reais o ano que vem, quanto você poderá emprestar para ela hoje ?

R$ 20.000/1,10 = R$18.181,82.

Isto na Matemática Financeira é conhecido como Valor Presente.

Você só vai querer investir em alguma coisa se conseguir um retorno superior a R$20.000 - R$18.181,82 = R$1.818,82. Se não, você não vai contentar-se com o mercado financeiro.

Vamos supor que você consiga um excelente projeto de investimento que retorne R$24.000 daqui a um ano, com os mesmos R$18.181,82 iniciais. Qual seria o valor presente deste projeto ? 

Fácil: R$24.000/1,10 = 21.818,18

Quanto eu ganhei nesta operação?

A resposta é depende. Hoje ou no ano que vem?

Em termos de dinheiro de hoje eu coloquei 18.181,82 e recebi 24.000,00 daqui a um ano (que correspondem a 21.818,18 hoje). Logo meu ganho hoje será de 21.818,18 - 18.181,82 = 3.636,36 nos dias de hoje.

Leia de novo este exemplo e veja se fixou os conceitos, pois é com eles que chegaremos ao "preço justo".