JOHN NEFF E A FÓRMULA DE NEFF

JOHN NEFF - À  DIREITA NA FOTO

JOHN NEFF

Descrição do Trabalho:

John Neff era administrador do Fundo Vanguard Windsor, até sua recente aposentadoria, quando passou a ser administrado pelo Vanguard Mutual de Chicago, Illinois, USA.

   

Estilo de Investimento:

Investidor em valor radical, procurando adquirir companhias com crescimento moderado e pagamento de grandes dividendos, enquanto “fora-de-moda”, vendendo-as quando chegam ao seu valor intrínseco.   

Perfil:

Neff é conhecido como o “profissional dos profissionais”, porquê diversos administradores de fundos confiaram seus recursos a ele na crença de que estariam em mãos seguras. Essa confiança foi justificada pela seu resultado excepcional, ano após ano. Por mais de 30 anos o fundo Windsor manteve-se, constantemente, no topo da lista de fundos americanos com 5% melhor performance. 

Neff estudou marketing industrial, mas freqüentava aulas noturnas para conseguir uma graduação em finanças. Em 1954 tornou-se analista de investimentos do National City Bank of Cleveland. Tanto no Banco como na sua próxima firma, a Wellington Management, desenvolveu um estilo de investimento baseado em valor, modelado nas lições aprendida de Ben Graham. Neff aplicou seus conhecimentos em três fundos de patrimônio e dividendos - Windsor, Gemini e Qualified Dividend – com resultados espetaculares até a sua aposentadoria em 1995. 

Um homem destemido encorajava sempre seus colegas a colaborar nas suas decisões. Neff nunca procurou por publicidade em sua carreira da mesma forma que muitos outros administradores de fundos cinco estrelas. A partir da publicação de suas memórias -  John Neff on Investing -  ele conseguiu o amplo reconhecimento que merece.   

Retornos de longo prazo:

O retorno médio obtido pelo Windsor Fund durante os 32 anos de administração de Neff foi de 13,7%, contra um retorno médio de 10,6% do índice S&P500.   

Maior sucesso:

Neff investiu uma grande parcela do seu fundo na Ford em 1984, quando todos pensaram que ela poderia falir e o P/L despencou para 2,5. Ele pagou um preço médio de USD 14. Em 3 anos, o preço subiu para 50, fazendo o Fundo Windsor lucrar 500 milhões de dólares.   

Métodos e estratégias:

Neff descreve a si mesmo como um investidor em “Preço-Lucro baixo”. Ele procura por ações que estejam baratas em relação à soma do crescimento em lucros + Dividend Yeld. Ele chama a isso de “relação terminal” ou, no popular, “quanto se leva pelo que se paga”. Você também pode chamar isto de índice GYP (Crescimento + Yeld de Dividendos ÷  P/L): Crescimento de Lucro + Dividend Yield ÷ índice P/L  (Uma relação inversa ao PEG)

Neff recomenda que se compare o índice GYP de seu papel ou de sua carteira com o do Mercado. 

Exemplo:  Previsão da taxa de crescimento de lucro medida em lucro por ação (%) mais o dividend Yeld previsto dividido pelo índice P/L previsto

= (7 + 5) ÷ 10= um GYP de 1,2

Previsão da taxa de crescimento de lucro médio do Mercado em lucro por ação (%) mais o dividend yeld médio previsto do Mercado dividido pela índice P/L médio previsto para o Mercado

= (15 + 2) ÷ 28= um GYP de 0,6

Baseado nos números acima chegamos a conclusão que sua carteira deve estar duas vezes mais atrativa que o Mercado (isto é apenas um exemplo, a relação entre os índices reais deve ficar muito mais próxima). 

Evite introduzir na sua carteira papéis que reduzam significativamente sua atratividade, quando comparada com os índices do Mercado. Ao invés disto, estabeleça um preço objetivo que represente o seu GYP antes da compra da ação e espere o papel cair até aquele preço. 

Se duas companhias apresentam um retorno de 14%, mas a companhia “A” apresenta 14% de crescimento e nenhum dividendo, e a companhia “B” apresenta um crescimento de lucro de 7% mais um Dividend Yeld de 7% é melhor escolher a Companhia “B”, porquê o dividendo faz com que o resultado seja mais previsível. 

" - O problema potencial com o índice PEG é que quando usamos o índice PEG, estamos implicitamente considerando que à medida que a taxa de crescimento dobra, o índice P/L também dobra e, se a taxa de crescimento for reduzida à metade, o índice P/L também o será.  Em outras palavras, consideramos que existe uma relação linear entre o índice P/L e a taxa de crescimento esperado, o que claramente, não é verdade.  Para ver por que, considere o que aconteceria com o índice P/L se a taxa de crescimento esperado for reduzida a zero.  Se tivermos uma empresa que apresente um dólar de lucro e este dólar seja pago sob forma de dividendos, e, ainda, se esperamos que este dólar em dividendo nos seja pago para o resto da vida, ainda assim estaríamos dispostos a pagar um preço pelas suas ações.  Em outras palavras, o seu índice P/L não cai a zero.  Por outro lado, veríamos que os índices P/L aumentam à medida que o índice de crescimento esperado aumenta, porém a uma taxa decrescente.  Em outras palavras, o índice P/L varia muito mais quando a taxa de crescimento esperado passa de 3% para 4% do que quando o crescimento passa de 23% para 24%.  Mais uma vez, o efeito da variação da taxa de crescimento sobre os índices PEG pode ser mostrado de duas formas.  Usando o mesmo raciocínio empregado para examinar a relação entre os índices PEG e o risco, calculamos o índice PEG de uma empresa hipotética à medida que a taxa de crescimento esperado variava durante sua fase de alto-crescimento.

O índice PEG é maior quando a taxa de crescimento esperado é baixa, e é menor quando taxas de crescimento esperado são mais altas.  Claramente, o problema é maior quando se está comparando empresas de alto crescimento com empresas de baixo crescimento, porque os índices PEG serão subestimados no caso das primeiras e superestimado no caso das segundas.  O problema é menos grave se estivermos comparando índices PEG de empresas com altos índices de crescimento, caso em que este efeito é amenizado.

Em suma, a escolha de ações com base em baixos índices PEG pode conduzir-nos a uma carteira de ações de alto risco e alto crescimento que não estejam sub-avaliadas.  É possível corrigir estes erros?  Podemos fazer este ajuste para o risco ou considerando-o como um fator em separado (e, neste caso, escolheremos ações com baixo índice PEG e baixo risco)  ou ajustando o próprio índice PEG.  Ciente do viés potencial do índice PEG em direção ao risco, modificamos este índice incluindo o rendimento de dividendos no denominador.  Com isto, criamos um novo índice:

GYP (Fórmula de Neff)   =   (Taxa de Crescimento + Rendimento de Dividendos)  /  P/L "

Seguindo estes princípios, Neff manteve-se fiel a seu estilo de investimento, baseado em 7 critérios de seleção:

1. Baixo índice P/L;
2. Crescimento de lucro superior a 7%;  
3. Dividendos confiáveis e, preferencialmente, ascendentes;
4. Um retorno bem maior que a média (Crescimento + Dividend Yeld) em relação ao índice P/L. (Fórmula de Neff)
5. Nenhuma exposição a resultados cíclicos sem um índice P/L baixo que o compense;
6. Companhias sólidas em atividades de crescimento.
7.  Fundamentos sólidos para investimento; 

" - Um bom lugar para se procurar por idéias são as cotações de ações em jornais de finanças que atingiram novos patamares baixos. Muitas, para não dizer quase todas, são investimentos medíocres. Mas, algumas vezes, papéis de companhias excelentes caem para preços muito baixos, devido a más notícias." 

Aplique o teste dos 7 critérios da seleção para ver se elas passam no critério.  (Neff chama isto de teste do “Humm algumas companhias que eu não esperava ver nesta lista produzem um “Hummmmm" bem alto) .

Não procure por ações de crescimento plenamente reconhecidas pelo Mercado. Seus  P/L são puxados para cima a níveis ridiculamente altos. Isto aumenta o risco de um colapso repentino no preço da ação.

Mantenha-se firme a sua estratégia de venda, ou você corre o risco de perder todo seu lucro.

Existem duas razões básicas para venda:  

Quando os fundamentos se deterioram; ou quando o preço chegar ao valor que você estipulou.   O fundamental é ficar de olho nas perspectivas de lucro e na taxa de crescimento dos últimos 5 anos. Se elas começarem a derrapar, venda de uma vez.

Preste mais atenção ao índice GYP (Fórmula de Neff) da sua carteira do que do Mercado. Mas, se o Mercado ficar tão caro que você não consiga encontrar novas compras que valham a pena é admissível converter 20% da sua carteira em dinheiro até que novas oportunidades apareçam.

 Citações:

" Os melhores lucros são efetuados após períodos de pânico. "

 "Ações com taxas de crescimento excepcionais e com baixo índice P/L podem produzir uma expansão de P/L enorme carregando muito menos risco do que as ações de crescimento”.

 "Como um investidor em baixo P/L você tem que entender as idiossincrasias do Mercado e descobrir as diferenças entre ações que estão sendo vendidas baratas das ações com perspectivas muito ruins”.

"Um aumento de dividendos deve ser encarado como um ‘algo mais’“. Um ‘algo mais’ é o rendimento extra que os investidores recebem acima das suas expectativas iniciais. Uma das observações mais inteligentes de Ben Franklin oferece um paralelo: “aquele que espera por uma fortuna, nunca terá certeza de um jantar”. Essa é a forma como eu vejo: “um Dividend Yeld superior, deixa você saboreando uma entrada enquanto espera pelo prato principal”.

"Muitas pessoas mantém ações por um longo tempo pela grande excitação que elas produzem, particularmente quando alguém levanta uma posição contrária a sua. Se elas vendem perdem o direito de reclamar”.

APLICANDO A FÓRMULA DE NEFF AS NOSSAS BOAS AÇÕES

Lembre-se: A Fórmula de Neff é o inverso do Índice PEG.  Enquanto que no PEG o menor valor era indicativo de ação barata na Fórmula de Neff é o oposto. Quanto mais alto o valor na Fórmula de Neff mais barata está a ação.  

Vejam como se invertem (as correções mencionadas pelo NEFF no texto acima) a posição de algumas ações.  A GETI3 que na tabela PEG estaria abaixo da BEMA3 e ETER3, agora passou as duas e se coloca numa posição melhor (Está aí o peso dos dividendos contrabalançando, como mencionou NEFF).  O mesmo acontece com o BBDC3 e a CMIG3 que passam a ocupar algumas posições mais embaixo no ranking de ações mais baratas.  

Quando faço compras utilizando a Fórmula de Neff, eu (Investidor em Valor) adquiro apenas ações que estão com o valor acima de 10.

TABELA FÓRMULA DE NEFF